三件大事密集发生,将如何影响中国市场?

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发布时间:2018-06-11 22:31

三件大事密集发生,将如何影响中国市场?

2018-06-11 20:52来源:智谷趋势违约/加息/IPO

原标题:三件大事密集发生,将如何影响中国市场?

◎作者 | 前沿君

◎来源 | 前沿观察(zhengjingguancha) 已获授权

未来几天是个关键时刻,大事不断,还相互交织。

6月12日,反反复复的特金会终于是要开启了。在我开始码字前,金已经乘坐中国国航的专机兴高采烈抵达了坡县。

6月14日,美联储要公布这个月公开市场委员会的利率决议,很可能要加息了。

6月15日,白宫要发布对中国的500亿商品加征关税的清单。

6月20日,钱荒五周年。

这些事有什么关联?会带来什么变化?下面逐一分析,先来看看当前的形势:

01

当前形势:潮起潮落的预期

最近,许多事情的预期都不断地震荡,潮起潮又落。先是降准预期突然升温,这是基于市场流动性状况和银行当前的难题,市场分析出的结论。

但是没想到,易行长在结束了金融街论坛的行程后就去调研小微企业融资难题,当天就说了,“灵活运用各种货币政策工具,推动金融市场产品创新,有效缓解小微企业融资难、融资贵问题”。

这句话说了很明了,要用各种工具,而且要推动产品创新。所以MLF抵押品扩容的消息出来也不惊奇了。MLF出台本来应该是偏紧缩的信号,因为既然要继续把MLF发扬光大,降准这个大杀器就暂时靠边站。可是,一些自媒体的分析却带歪了,称这是QE,是大宽松,真是让人笑掉大牙。

降准的预期算是消退了。至少,近期不会采取这个大杀器了。

但是,市场对于央行政策走向的争议仍没有结束,其中尤其是对债市违约的担忧,并没有减少,高博的演讲也引起了激烈争论,而MLF扩容抵押品也主要是考虑了低等级信用债的压力。前期的违约主要都是民营企业,市场的担忧点却不只是民企,还有与地方财力密切相关的城投债,以及海外市场的中资美元债。

对城投债的担忧其实晃晃荡荡已经过去一两年,可是到现在还是“信仰坚挺”,至今没有任何一单违约。在严管的环境下,城投的违约何时会来临?会以什么样的形式来临?

这种担忧的情绪迅速蔓延,导致了一些资质较低的地区出现发债困难,同时不同地区债券的利差也在走扩。尤其是最近耒yang的事传出之后,市场的担忧情绪进一步加剧:竟然连公务员的salary都发不出来,那当地的债券岂不是问题更大?

可是,暂时还没事。因为耒阳也有地,最近一下卖了四块地,收入6个多亿。谁说城投债脆弱?我有地、有地、有地!

而且哪个地方真的敢开先河,让城投债来一单违约,这个地区,包括这个省的信誉都将会大打折扣,导致未来融资雪上加霜。这绝对不是开玩笑的。

所以,这几天,好像预期有所逆转,大家该买买,城投债还是信仰,只是稍微眼睛要擦亮一点点。

另一个潮起潮落的事是欧元区和新兴市场的风险。本来新兴市场的风险正在高悬,尤其是土耳其等国的问题十分严重,但是意大利突然上演了一轮短暂的恐慌,导致欧元被抛售,美国国债收益率反而被打了下来。

现在,意大利的风险稍微释缓,但警报仍未解除。新兴市场的情况更是如此,释缓可能都谈不上。

与之类似的处于震动模式的是中美贸易,说好的不打贸易战了,中方这样说了,美方的温和派也这样说了,但是结果却还是变卦了,特朗普还是宣布要打,目前仍在按照打的程序继续走。

到底会不会打呢?以及未来如何发展,文初所提的未来几天的几件大事很重要。

02

大事如何影响未来

正如华尔街日报在最近一篇报道所透露的信息,这次为什么特朗普又重启对中国的500亿关税?原因在于持温和立场的美国财长姆努钦失势,而强硬派莱特希泽又得到了重用。

其背景则是north korea的问题,美国安全部门的官员称,中国在nk问题上没有提供帮助,甚至认为中国还在破坏特鑫会。再加上美国部分媒体批评特对中国的软弱立场,所以风向又变了。

那么,现在需要分析的是,第一件大事(特鑫会)对中国市场会带来什么影响?

前沿君认为,按照目前的信息来看,金也兴高采烈地坐了中国提供的专机去了,特也是要面子的人,双方已经第一次撕破脸皮,准备不去了,现在应该不再是过家家了,所以,协议或声明什么的会签署,也就是说,短期会带来一定的乐观情绪。

但是NK问题冰冻三尺非一日之寒,绝非一次这样的会谈可以解决的,背后涉及到很多细节的问题,处理不慎就会翻船。这样的翻船以前也出现过很多次。

那么,这次会只有两者可能,一种是达成协议,但气氛平淡。一种是达成协议,但是气氛也很好,特也很满意。反正协议是有的,但协议之外的东西可能决定未来翻船的概率。

中国过去一直说,解铃还须系铃人,也就是说,NK问题主要是朝美之间的问题,但是在朝美直接接触之后,就必定要多边化,其中没有中国的参与是不可能的。当年的停占协议先行签字是中方和联合国Jun代表,然后才是金。

所以,无论签署什么协议,下一步都必然会将从朝美双边问题,转向多边问题,一旦到了多边,这就复杂多了,每一方都有自己的小心思,包括韩、日、俄。里面的复杂程度不低于现在的特鑫会。这是第一个难点。

第二个难点,也是核心问题就是如何弃HE的问题,现在朝美基本同意是分步骤走。这里面文章又多了,如何定义“弃HE”,如何分步骤,是否不可逆,谁可以核查,可以进入什么场合核查?核查是否要事先通报?这里面的细节,一着不慎同样可能全盘翻船,过去也出现过这样的情况。朝美之间的互信程度太低,都是多变多疑,如果没有足够的压力和约束,前期的成果就会打水漂。

第三个不算是难点,也会影响到协议的执行和落地。也就是到底你先解除制裁,还是你先弃核,是不是有所谓的Syria模式。这个不是难题,但是互相会讨价还价,这里面自然也涉及中国。价钱讨得不好,金回去不高兴,也可能随时找岔子掀翻桌子。

那么,推导下来,如果会谈好,中美的信任度提高,美方对未来中国继续在NK问题上帮忙也会更有信心,那么贸易战的烈度可能会降低,包括已经传出消息限制中国投资的力度比较小。

但是,如果会谈不好,美国会认为这里面有中国搞鬼,可能在未来也不一定寄希望于和中国合作来解决这个问题,反而是全面施压。这样,贸易战的烈度可能会很大。

这是第一件大事的影响分析。

第二件是美联储加息,这里影响的不仅仅是中国,也是全球,尤其是在悬崖边上的新兴经济体。美元加息,资金往回抽,全球都要感冒。

对于中国市场而言,为什么强烈的降准预期,最后却是仍然大举动用MLF工具呢?前沿君认为,根本上仍然是受美联储加息的制约。

如果美联储加息,中国却降准,可以想象,人民币面临的压力会很大。今年上半年,海外的资金不断通过资本项的开放通道进入中国,包括股市和债市,这对人民币也形成了支撑。央行也顺势提高了对人民币国际化政策的重视程度,这当然也是去年人民币升值打了底子。

这些资金为什么会流入中国?其中很大的原因是人民币比较稳健。如果人民币还像811汇改之后的那样的形势,资金肯定不来,即使在中国赚再多的钱,把贬值的一去除,就什么也不剩了。

所以,现在央行要维持微妙的平衡,虽然人民币的压力不是太大,但是不能主动在关键时刻添乱。相反,美联储一旦加息,中国的公开市场操作很可能会再度跟进“加息”,通过继续加大力度在公开市场进行资金投放。

这是短期的应对办法,资管新规之后,目前传言已久的银行理财的监管细则还未下发,非标回表导致银行压力普遍加大。这些难题,可能仅仅靠公开市场操作难以化解,所以市场普遍认为,过了这个村,下站也许就是降准了。

对于当前密集发生的信用债违约,美联储加息肯定也是个压力。最近也有传发gai委对企业债发行有一些新的规定,有一些细节的要求,但是官方没有证实。目前,即使不出新政,低等级的信用债发行压力已经够大了。

美联储加息同样会对新兴市场带来巨大影响,这其实又反过来会对中国带来影响。最近上合会议召开,国开行说自己给上合放了1100多亿美金的贷款。据说其中巴基斯坦就占一半。而巴基斯坦的外汇储备在不断下降,巴央行手中的外汇储备截止5月30日只有107亿美元。印尼的形势也不好,5月份两周内两次加息,更别说土耳其了。

在平稳时代,中国和许多国家都签署了大量的货币互换协议,现在困难时候来了,许多国家基本面比中国差得多,所以他们需要求助于这个美国之外的老大哥,毕竟美国人借钱是要有条件的,IMF也是有条件的,很多硬约束。中国不会有。

据外媒报道,最近pakistan又向中国借了10亿美元,据说还不够,还要继续借。怎么办?债多了都是爷。中国已经成为了很多国家的大债权国,这些往往是来自中国贷款帮助他们能源、交通等基建,修桥修路修电站,形势一旦紧张,他们可以还得了吗?这可能不仅仅是外面担心的问题,也需要中国未雨绸缪,以防再出现一个委内瑞la。

从这个方面来看,美联储加息的影响,不仅仅是直接影响中国市场,而且还会通过其他新兴市场,来影响中国,虽然后者暂时还不至于带来系统性的问题。

归根结底,我们千万不要忘了,我们处于全球宽松周期的尾巴上,这是大形势、大前提。同时,全球过去的各种失衡,都在进行激烈的修复,无论是欧洲内部的严重失衡,还是中美贸易中的失衡。这种修复的过程可能会带来激烈的震荡,形势可能更坏,而不一定想修就能修得好。

03

近日圈内分析摘录

180609晚评:

最近光伏板块遭遇重挫,这个故事似乎很简单,就是政府削减了补贴。这等于是雪上加霜,因为前两年,弃风弃光已比较严重,原因是火电稳定,且更便宜,还能够支持当地的火电企业发展。

现在好了,连补贴也要削减,自然会有很多企业活不下去。所以最近还在闹腾,包括11位光伏老总UP book新hua社,也不知道他们为什么选择xin华社,而不是发改委。莫非新华社可以管光伏了?

突然的行政命令降补贴,这确实存在问题,用光伏企业的话来说,这泼下来不是冷水,而是冰水,市场迅速萎缩,相关公司股价大跌。甚至,现在也影响到了印度,因为印度本来准备支持他们的光伏发电设备生产,但是这下他们看到了中国对这些设备的需求会减弱,也迟疑了。

可是,对于行业人来说,他们难道看不到这样不可持续的补贴支持起来的虚假繁荣?他们是看得见的。可再生能源基金缺口1000亿,这仅仅是缺口,可以想象,到底给了多少钱来补贴光伏产业?这些产业导致了市场价格的扭曲,泡沫膨胀,也已经倒下了几家巨头。而且还对全球市场带来影响,米国的一些贸易报告就特别指出,中国的光伏产业在全球市场份额成长竟然,这种速度也把他们吓到了。

中国经济的模式就是这么可怕,政府要支持起来,无底线,然后市场迅速膨胀起来。至于好坏和负面作用,那总是次要的。

这与农业领域的临时收储制度类似,政府兜底收购,为了保护农民。但是并不对农业生产经营制度改革。所以,农业的生产效率没有提升,生产模式也几乎没有改变,就闭门搞生产。粮食连续十一、十二年、十三年连增,仓库堆满了粮食。

如果一直可以这么做也行,但是毕竟是不可持续的,因为内外受困。内部,财政负担越来越重,比光伏的负担重得多。外部,国外的粮食越来越便宜,差价越来越大,下游农产品加工行业的压力也越来越大。国内粮食多得要命,但进口还是不断增加,因为外面更便宜。同时,走私的也很多,抓不完抓不断。

最后怎么办,还是要面对市场、面对现实。那就是削减补贴,这几年的粮食价格改革就是这个逻辑,逐步逐步慢慢地把价格降下来,让它和国际市场的差距不要太大。然后加快推进经营层面的改革,虽然仍然不够。

光伏也是如此,降补贴是必然。财政可以一时养得起一个产业,两个产业,但不可能一世养着。但降补贴是痛苦的。教训也是惨痛的。

所以任何时候,我们不要活在虚幻的封闭体系中,一定要看市场,市场在哪里,只有符合市场规律,才是可以持久的。中国有很多扭曲,扭曲会带来泡沫,也带来了获得财富的机会,但有的扭曲是短期的,有的扭曲是长期的,甚至人一辈子其实也就生活在一种扭曲之中。但要看明白,如果本来就是扭曲的,那么,迟早总是要还的。

光伏和粮食都在经历这个痛苦的过程。

180607晚评:

今天市场的所有焦点都集中在了CDR身上了,这个过去十年都搞不成的东西,竟然现在十个月都不到就可以投胎了。这真是神速。

我们常常将CDR与美国的ADR来比较,可是这大大的不同啊。

至少中国企业在美国发ADR的,并不是在中国国内上市的企业。企业上市,就是为了募集资金,投资实业的项目。这是根本目的。现在,人家都在海外上市好好的,募集资金渠道也不缺,我们却硬是要在短期内把这些企业折腾回来,在国内再来排队庆功一样“上市”一次,这时有考虑企业的实际需求吗?

我在想,这和当年在金融危机之后,搞四万亿刺激,很多企业被银行追着房贷,很多不想扩张的企业,也被诱惑着大扩张,然后催肥让一部分企业胡乱扩张,最后死得很惨。现在的方式,不过是把贷款换成CDR,不用增加企业负债。

不过,现在国家需要这些巨头出血的地方也不少,混改就是典型,好看点的,都得拉上BAT来一起做,虽然这些BAT并不一定是愿意参与的。但是,配合动作还是要做的。

再者,人家的DR一般是吸收真正的国外优秀企业来上市的,可是我们并不是这样。我们还是封闭的体系,封闭的心态。股市也很脆弱,这CDR一来,加上最近一些IPO影响,市场怕是又要失血了,钱去了这些龙头科技股,那些小科技股更加寒冷啊。

我们早在十几年前,也试图搞国际板。当时方xh在上海,到处呼吁呐喊,他说当我们对国际板做了一点点的推介,金融办的门槛都被踏破了,来询问的都是国际上最好的高科技制造和生物医药企业。

可是,到现在,中国还是没有勇气让国外的企业来上市,CDR引来的也不过是出口转内销的中国企业,现在国外搞ADR,然后回来搞CDR,真是很复杂。而且,有些港股的企业是在沪港通里面,要说也是可以买的。

现在,初期的制度设计,和外面的基础证券是脱钩的,说是有个接轨的计划。这就像当年的资本项开放的计划一样,一拖是十年二十年啊,到现在还没有踪影。这个开不开放,如果形成两个价格,就会形成套利空间。也许,中国可以无所谓,设计出具有中国特色的DR?

对于这个基金能不能买,确实分歧不小。这相当于给了一个打新基金,说能买的认为,这是国家给的机会,怎么会让人吃亏,这工程不白做了?说不能买的声音就很多了,圈内也转过其他公号的分析。另外重点还要关注CDR的定价机制,是根据海外走,还是像国内IPO一样有默认的23倍市盈率的规则?

CDR的技术贴估计已经有很多,所以我这里就拉开点距离说几句。

180606晚评(部分):

违约仍然是当前的热点,但是正如之前的分析,目前国内的焦点是民企的信用债。但是还有两个领域目前没有成为焦点:一是城投债。一是海外的美元债。

城投债是个很纠结的事。前几天我也在圈内分享了湖南的文件,湖南的特点是,各层级的平台特别多,比如一个县级城市,可能平台都有七八个,现在要限制,市级最多三个。那么,其他的怎么办呢?

城投债的信仰首先是来自身份信仰,所谓打狗要看主人,你背后的主人是地方政府,这才让人家不敢轻看你。但是,如果有一天,主人说,我不要你了,你成了丧家犬,那么这个信仰就会崩塌了。

现在老是要把家犬往外赶的是财政部,今天说要切割,明天说要划清界限,后天说评级报告也不能提地方的支持等等,反正好像就要一刀两断。可是,这怎么切得断呢?平台就是地方政府的一条狗,离开了地方政府什么也不是,什么也做不了。

这几年都在提转型,平台要转型,怎么转?不可能的嘛。你想要肥肉,长期有现金流,可这些肥肉也都有人占着。比如,供水这是硬生意,划给你平台了,那么国资系统不是要嗷嗷叫?所以,总是僧多粥少。都指望地方给肥肉,肥肉其实就是在老百姓身上割肉。

所以,平台是不太可能转型,该关闭就应当坚决关闭。只是,自己家的犬,目前还是有用处。再说,当前地卖得这么好,你说我可能还不起钱,那肯定是不对的。我有地!我有地!我有地!这句话要说三遍。

所以,我认为,当前城投债还是很难违约的,今年可能也不会有一单,血雨腥风也许会来得更晚一些。返回搜狐,查看更多

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